本研报为“平安证券港股策略周报”，作者魏伟、马涛，文中观点代表平安证券观点。

　　本周，A 股的白马股出现了较大幅度的回调，前期涨幅较高的食品饮料、家用电器行业都出现了较大幅度的回调。而恒生国企指数的走势要强于上证50。

　　我们认为，虽然白马股的估值仍然处在相对合理的区间，但是短期上涨较快，存在一定的回调压力。同时，宏观经济不确定性的逐渐增大，也给白马股的股价造成了一定的压力。此时，我们推荐投资者关注白马股所对应的H股标的。这些H 股标的相比A 股具有较大的折价率，在投资者风险偏好下降的条件下，能够提供更厚的“安全垫“。

　　白马行情有望在H 股蓝筹股上继续得到延续。从南下资金买入情况来看，这些H 股的蓝筹股已经开始吸引较多的南下资金买入。未来这些H 股蓝筹股相比A股，有望获得更高的超额收益率。

　　新高之后分歧加大，港股波动大幅上升

　　继港股有效突破15年6月高点后，本周港股表现强势，恒生指数、恒生国企指数分别上涨了2.29%、2.58%。但是在恒生3万点的位置，市场遭遇强阻力，恒生指数的波动大幅增加，反映了投资者对于后市分歧的加大。

　　乐观者认为短期宏观经济无忧，17年企业盈利大概率继续增长，从而带动恒指继续上涨。而悲观者则更担心宏观经济和房地产的下行压力加大。同时，A股中小创指数的下跌、白马股的大幅回调都给港股造成了一定的调整压力。我们认为，短期经济下行趋势不明显，企业17 年盈利增速大概率表现良好，这些因素对港股都形成了有力的基本面支撑。但是，短期投资者的情绪可能过于乐观，恒生指数在3万点的整数关头波动性将会加大，可能需要一定的时间去消化上行的压力。

　　宏观担忧缓解，周期有所反弹本周，大宗商品市场继续延续11 月初开始的短期反弹趋势，可能预示着短期宏观经济的走势依然良好。受此影响，市场的悲观预期有所缓解。港股的周期行业继上周的大跌后，本周都有所反弹。消费者服务业上涨了2.46%，主要受益于周期性较强的単彩子行业的影响。而周期性的金融业、能源业、原材料业本周都有较大的涨幅，分别上涨了2.45%、2.33%、1.93%。

　　从主题来看，本周内地石油、内地银行、内地地产等板块都有较好的表现，分别上涨了2.62%、2.50%、1.75%。

　　盈利才是上涨的根本驱动力

　　本周，恒生指数继续强势上涨。但是我们注意到：(1)恒生指数、恒生国企指数的走势与A 股已经开始出现分化。(2)港股的波动大幅增加。(3)恒生指数的PE已经上升至10 年以来均值的一个方差以上，恒生指数可能有所高估了。

　　从恒生指数的成分股来看，拉动恒生指数上涨的主要还是内地蓝筹的H 股。我们认为：(1)短期内地蓝筹股开始调整，而H 股由于相对A 股折价较多，所以A股的调整反而利好H 股蓝筹股。(2)宏观下行和美联储加息的效果虽然已经开始显现，但短期还未对市场产生实质性的影响，市场的情绪依然高涨。但是，我们认为短期市场情绪可能过度乐观，还是需要警惕以下的风险：(1)A股的蓝筹股从年初至今涨幅较大，又逢年末，投资者有获利了结的倾向。一旦A 股蓝筹股调整，H股多少会收到一定的影响，只是影响可能相对较小。(2)香港1个月HIBOR 已经开始加速上升，美联储在12月加息的概率较大，加息将逐渐的对港股产生负面影响。

　　展望来年，我们认为企业盈利始终是股价上涨的根本驱动力。随着宏观不确定性和市场波动的加大，我们建议投资者还是多关注盈利表现较好的蓝筹股、H 股相对A 股折价较多的蓝筹股、三季报盈利增速有实质性改善的股票，继续超配金融、消费、公用事业和电讯业中业绩稳定的标的。关注具有更合理估值和高股息的高“安全边际”股票。谨慎选取消费中汽车和博彩等周期性较强的子行业投资标的。

　　股票方面关注腾讯控股(00700)、新华保险（601336）(01336)、工商银行(01398)、中国神华（601088）(01088)、金沙中国有限公司(01928)、碧桂园(02007)、银河娱乐(00027)、港铁公司(00066)、中国东方航空（600115）股份(00670)、上海医药（601607）(02607)、石药集团(01093)。